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媒體報道

【投資真諦,鉅派2019年首場“基金經理群星會”隆重舉行】

2019年03月25日  

2019年A股漲勢如虹,牛市真的來了嗎?參與本輪股市的上佳姿勢是什么?3月23日下午,鉅派2019年首場“基金經理群星會”隆重舉行?;疃殖∪送吩芏?、座無虛席。


鉅派投資集團鉅派資產副總裁兼鉅洲資產董事總經理葉帆、鉅派投資集團二級市場執行董事陳鍵等出席本次投資交流會。景林資產合伙人、基金經理蔣彤,泊通投資總經理、基金經理盧洋,重陽投資基金經理陳蘇明分別帶來主題演講,為投資者“把脈”市場,探尋2019年股市的投資真諦。微信圖片_20190325172542.png葉帆:2019年,股市經歷較大的反轉期


鉅派投資集團鉅派資產副總裁兼鉅洲資產董事總經理葉帆給大家做《2019:股票投資布局年》的主題演講。他說,2018年初,股市行情較為樂觀,到了2018年下半年,二級市場經過了具有挑戰性的時期,進入2019年,股市又經歷一個較大的反轉期。微信圖片_20190325172643.png

從我國股市的代表性歷史階段來看,不難發現從2007年到2015年、2016年,都是比較大的歷史區間。葉帆坦言:所有炒股的人最大的心愿就是有個“時光機器”,能把你送回過去,穩賺不賠?!暗蓖蹲嗜俗罹氖焙?,覺得市場已經沒有希望了,出現客戶大面積退出市場,但那個時候反而是股市即將反彈的時候?!幣斗?,當人性是在貪婪和恐懼之間來回震蕩時,如何克服恐懼呢?專業指導意見尤為重要。職業經理人跟普通投資人最大的區別在于他們投入更多的資源在股票研究上,聽他們對市場的真知灼見或許會對投資人帶來啟發。


陳蘇明:看待市場及宏觀經濟有四個考量維度


很多投資人在2018年底幾乎絕望,認為中美貿易戰之下的中國舉步維艱。股市沒有最低,只有更低。2019年股市的連連上漲讓許多投資人出乎意料,很多人直呼,“看不懂”。接下來投資人在股市中是否能夠再獲利呢?微信圖片_20190325172706.png

重陽投資基金經理陳蘇明在《資本市場前景與投資策略》主題演講中談到2018年,市場調整主要受到內外部的因素影響。內部因素是去杠桿、嚴監管,外部因素是中美貿易摩擦以及美聯儲鷹派加息。他認為,從2019年年初市場情況來看,內外部因素都出現了好轉甚至逆轉。


對于后市預測,陳蘇明列舉出了五個看好方向:科創公司,產業升級的高技術公司,消費品的龍頭公司,上游原材料下降的中游的制造業公司,弱周期的有比較強現金流的公司。陳蘇明進一步提出,看待市場和宏觀經濟可以從四個方面分析,分別是:企業盈利、市場利率、投資者風險偏好、資本市場制度。


盧洋:投資人不要單純談風險或收益,而要關注“性價比”


泊通投資總經理、基金經理盧洋在《最優性價比的投資組合》的主題演講中表示:投資人不要單純談風險或者收益,而是關注“性價比”。倘若今天買股票漲了5%甚至10%,難道就不害怕嗎?如果后邊是“萬丈深淵”,現在容易賺的錢,也會都賠了。也許容易賺錢,但可能更容易賠大錢。微信圖片_20190325172726.png市場分三種情況,分別是非常樂觀、極度悲觀、中間狀態。策略判斷分為中性、保守、激進。極度樂觀的時候,希望用風險補償收益,現在控制好風險,就是對未來的超額收益。投資要有耐心,給自己一個空間。市場樂觀的時候,控制好風險。極度悲觀的時候,用收益補償風險,這時候得說服自己承擔風險,方式就是未來我會賺大錢,未來賺的錢很容易彌補現在的風險。這是投資的兩個經典理論。


盧洋建議,投資人需要培養的能力,首先是選好公司的能力。縮小自己的能力圈,知道自己擅長挖掘什么樣的公司。再者是風險控制能力?!拔頤嗆誦木赫?,主要是在按標準做一個事前風控?!甭筧縭撬檔?。


蔣彤:中國是價值投資的沃土


景林資產合伙人、基金經理蔣彤為大家分享她在過去25年投資生涯中的投資方法和理念。她的演講主題是《價值投資聚焦中國》。蔣彤說,景林資產作為一個長期價值投資的踐行者,在宏觀框架不發現變動的情況下會偏向自下而上的選股的方法。實踐也證明,中國市場上有長期的價值可以捕捉。

微信圖片_20190325172756.png

市場波動,有試煉、有風控,也有機遇。2018年“市場先生”情緒不穩定,“每個人包括我自己,都成了小小的歷史學家,看了很多的書,看完以后比較踏實,但當時市場跟我想的不一樣,不應該出這樣的招數,結果都出了?!苯?,市場每天忽高忽低的價格是一種試煉,關鍵在于你的想法是什么?


中國是價值投資的沃土,作為第二大經濟體、制造大國,在補齊短板之后競爭力還會提升;中國公司的長期資本回報會提升。蔣彤建議,投資人要總結自己的能力圈,關注結構性變化,諸如5G以后,即時通訊、消費互聯網、工業互聯網,會有很大的結構性的變化。所以要不斷學習,充分認識自己的方法論的長短處。


圓桌論壇:2019年如何投資?


圓桌論壇環節中,鉅派投資集團二級市場執行董事陳鍵擔任主持人,對話嘉賓分為正、反方對主持人拋出的話題進行辯論。正所謂,“投資方法千萬條,安全投資第一條”。如何從自上而下或自下而上的角度來做股票投資?重陽投資基金經理陳蘇明作為正方。泊通投資總經理、基金經理盧洋和景林資產合伙人、基金經理蔣彤作為反方。微信圖片_20190325172832.png

陳蘇明說,通過自下而上以及自上而下的對接,實現策略的有效性。買股票買的首先是這家公司股權的一部分。另外,企業本身也是在宏觀大環境下做運營。第三,股票是二級市場一種交易。比較重視兩者的對接,通過自上而下宏觀的分析對市場系統性的風險和機會有所判斷。自下而上,通過深入細致的行業研究以及公司的深度研究、調研、持續的后續研究,挖掘出比較低估的那些優質的公司去投資。


盧洋認為自下而上和自上而下并不矛盾。自下而上決定買什么。自上而下決定買多少。他說,佛學要達到的境界,就是“無二”。一個人不是好人,不一定是壞人,有一種中間狀態。自下而上或自上而下時,不要天然覺得是一個對立。


蔣彤認為如果要把宏觀、擇時、擇股同時都做對,難度比較大,相比之下,自下而上比較容易做成功。只要宏觀上沒有結構性變化,就可以專心致志把擇股這一件事做好。


宏觀上的主要矛盾如何發現并付諸于股票上的投資?本輪主持人指定泊通投資總經理、基金經理盧洋作為正方。景林資產合伙人、基金經理蔣彤、重陽投資基金經理陳蘇明為反方。


盧洋說,國家已經明確,現在是去杠桿時期,沒有必要博什么時候放松。只要是在去杠桿的狀態中,就要以去杠桿為前提假設做投資。定義了現在宏觀的最大矛盾是去杠桿,就可以選出兩種東西:受益的和受損的。重資產或是資本密集型的行業,可能都會面臨緊張局面。尤其中國企業的負債率很高。我愿意做到的投資方式是輸時間,而不是輸錢。


陳蘇明認為宏觀矛盾分析角度先從一套經濟學內在的框架分析當前的宏觀經濟,應該是處于什么樣子,什么樣的狀態是最好的、最優的,跟當前的實際情況進行對比。其次在中國,宏觀矛盾很重要的一點是政策。如果政策很明顯、很鮮明,而且之前沒有提過,現在非常關注地把它提出來,那這個點可能會是將來一個很重要的關注點。第三,巴菲特說過,“沒有一個人是通過做空自己的國家成為偉大投資人的”。在極端悲觀的情況下,這個時候要保持底線思維,有些東西是不可能破的。


蔣彤以金融去杠桿和光伏531政策為例,說明要關注行為學上的問題,到底聽誰的?銀行的?咨詢機構的還是光伏企業的?其中不乏也有“塔西佗效應”。投資人應該咋辦?建議分析師要兼聽則明,全面、客觀了解情況,把問題想得透徹,真的360度都琢磨完畢,還是能得到一個比較客觀的結果的。


如何將上市公司的研究做到完美?正方代表是景林資產合伙人、基金經理蔣彤。泊通投資總經理、基金經理盧洋和重陽投資基金經理陳蘇明作為反方代表。


蔣彤認為做經典的公司研究方法大家都學過,關鍵要堅持做深做透,把問題多討論清楚。行業天花板在哪里?產品會不會被其他產品替代掉,進入壁壘到底有沒有建筑起來?上下游侃價能力如何?公司內部是如何組織起來的;公司是如何科學決策的?管理團隊是怎樣的?歸結到公司獲得長期回報的能力。要特別關注預測中的各種假設因素,以電商為例,活躍用戶數、客單價、購買頻次,廣告收入或者抽傭比例,獲客成本以及維護老客戶成本等等,都要小心求證。與其他電商的競爭關系與競爭戰略的研究也非常重要。總之,研究的功底就在這些細節中,投資機構的研究團隊獲得一手信息和有經驗對做判斷也非常重要。


盧洋認為沒有辦法給上市公司的研究做到完美,真的把一個公司看得很清楚,會發現你總能列出很多優點。是不是把好和不好都列出來,才能變成買它的理由?其實不是。抓主要矛盾,變成了投它更核心的東西??蒲緣胤治鏨鮮泄局喚餼雋送蹲噬系目蒲?。從普通投資者的角度或是普通消費者的角度去理解,更好。真的把上市公司研究做到極致完美,不可能。真相是沒有底的,是無底洞。你越想看清楚,可能決策越難。


陳蘇明認為將研究做到完美,還是要在深度基本面研究的主要方面下功夫,這個在經典的投資學、管理學中都有明確闡述,比如公司治理是否股東利益一致、波特五力分析、管理層能力、道德、公司戰略、文化等,關鍵是要做深、做透、做扎實。另外補充一點是,沒有完美的公司,很難有公司在我們研究的所有方面都是完美的最強的,這個時候就要抓住某特定行業、公司研究的主要矛盾點后做綜合判斷,比如有些行業品牌力優先、有的是產品制勝、有的是成本領先、有的是競爭格局。如果這個公司在主要矛盾點上是強的,而其他方面也沒有致命缺點,那大概率是可以投的。


在股市波動中如何保持定力,不恐懼不貪婪?


葉帆認為定力很重要。做投資要很清楚地去想投資回報。如果期望值是兩三年翻一番,那十有八九要出大問題的。第二,要非常清楚自己對風險的承受能力。第三就是對流動性的需求。我們的工作是要為客戶提供更好的產品。作為財富管理機構,只有把拼圖兩端都拼起來,才是優秀且卓越的。我們建議客戶選擇更適合自己的基金經理管理的產品,當然如果客戶對選擇哪家基金公司的產品比較難判斷時,也可以通過FoF母基金的方式來投資。


陳蘇明認為首先還是堅持投資理念跟投資框架,優秀的基金經理必須要戰勝自己,要始終保持理性、始終相信規律和常識。市場漲到很高的估值的時候會出來很多聲音。跌得很深的時候,也會有很多長期悲觀的理由。這個時候,要回歸常識,回歸理性,回歸到估值、基本面,回歸最基本的判斷。那么情緒會更穩定,焦躁不安會更少一點。


盧洋認為“謀定而后動”,計劃好了再做。最好的風控,就是
相信自己在做正確的事,自然就會有定力。


蔣彤認為保持定力不慌張,首先來自內部研發體系的保障,對內部研究能力和投資能力的信賴;其次建議多專心調研少看市場記分牌;再者對客戶真誠溝通讓客戶熟知投資管理人方法論的長短處優缺點,提高投資管理人品牌的可辨識度會有幫助;宗教信仰幫助也很大。